Rosyjska waluta bije historyczne rekordy, ceny towarów i usług rosną, a z ekranów telewizorów dowiadujemy się, że słabość rubla ma swoje zalety. W tym artykule dowiemy się: czy słaby rubel jest dobry czy zły?
Słaby rubel jest dobry
- Niestabilna waluta kraju może przynieść korzyści przy eksporcie jakichkolwiek towarów za granicę. W tym przypadku należy wziąć pod uwagę jeszcze dwa czynniki: szeroką gamę towarów oferowanych na eksport oraz niewielki wzrost poziomu cen. Niemal jedynym wartościowym produktem, jaki Rosja eksportuje do innych krajów, są surowce energetyczne. Kiedy waluta krajowa słabnie, cena ropy spada, a rubel odrabia stratę. W tym przypadku nadzieje pokłada się w substytucji importu. Oprócz zmniejszonej konkurencyjności należy również wziąć pod uwagę inne czynniki, które mogą być utrudniane przez politykę rządu lub pobór podatków.
- Niestabilna waluta przynosi korzyści budżetowi państwa i rządowi. Kiedy cena ropy spada, niedobory budżetu państwa rekompensowane są środkami ze sprzedaży gazu i ropy. Z drugiej strony zmniejszają się także całkowite dochody mieszkańców kraju, co negatywnie wpływa na ogólny obraz gospodarczy Rosji. Uzupełnienie budżetu odbierane jest w tym przypadku jako próba utrzymania stabilności.
- Bank Centralny jest bezpośrednio zaangażowany we wspieranie rubla i nie jest to dla niego opłacalne. W przeciwnym razie Bank Centralny kraju mógłby łatwo zwiększyć wartość dolara.
Słaby rubel jest zły
- Jeśli organizacja zaciąga pożyczkę w innym kraju, odbywa się to w dolarach, a dochód ze sprzedaży towarów i usług oblicza się w rublach rosyjskich. Kiedy konieczna jest spłata długu, osłabienie kursu rubla pociąga za sobą wzrost całkowitej kwoty zadłużenia. Może to być obarczone bankructwem nawet dla dużych przedsiębiorstw.
- Prawie połowa towarów sprowadzana jest do Rosji w celu importu - za wszystkie produkty płaci się w dolarach. Kiedy waluta krajowa słabnie, spada również wypłacalność ludności kraju. To w pełni ilustruje obecny wzrost poziomu cen w kraju.
- W latach 90. Rosja stanęła w obliczu całkowitej deprecjacji rubla. W sklepach każdy produkt miał cenę w dolarach. Wskazywało to, że rubel nie miał żadnej wartości i został uznany za zwykłą kartkę papieru. W tamtych czasach ludność naszego kraju naprawdę stanęła przed koncepcją słabego rubla.
Jedyną opcją, gdy niestabilna waluta krajowa może być korzystna dla rządu kraju, jest przewaga udziału towarów eksportowanych nad importowanymi. Jednocześnie ważne jest poszerzanie asortymentu eksportowanych towarów. Należy także kontrolować wzrost poziomu cen – inflacja nie powinna przekroczyć 3%. W przeciwnym razie mówienie o zaletach słabego rubla nie ma podstaw, ponieważ każdy z nas może tego doświadczyć na własnym przykładzie.
Deprecjacji waluty krajowej nie można ocenić jednoznacznie. Silny rubel jest z pewnością korzystny dla ludności kraju i nadaje się do uzupełniania rezerw złota i walut. Słaby rubel preferują firmy zajmujące się produkcją towarów na eksport, dzięki czemu możliwe jest efektywniejsze wypełnienie rosyjskiego budżetu. Jeśli chodzi o przedstawicieli różnych branż, farmaceuci uważają, że optymalna stawka wynosi 42 ruble. za dolara, a przedstawiciele przemysłu lekkiego i spożywczego - 49 rubli. za dolara. Ogólnie rzecz biorąc, według badań ICSI, dzisiejszy kurs rubla jest zaniżony o 60%.
Ciągłe wahania kursu waluty krajowej prowadzą do dyskusji o tym, co dalej czeka Rosję. Czy mocny rubel jest dla niej korzystny, czy też lepszy jest słaby? Kto na tym skorzysta, jeśli się wzmocni i czy warto czekać?
Silny rubel jest korzystny tylko dla ludności kraju. Słabi wolą:
- Ministerstwo Finansów i Budżetu;
- eksporterzy węglowodorów i innych produktów;
- oferta biur podróży;
- deponenci i posiadacze walut;
- producenci krajowi.
Kto skorzysta na silniejszym rublu?
Silny rubel jest w pewnym stopniu korzystny:
- dla ludności Rosji;
- biuro podróży sprzedające wycieczki zagraniczne;
- producenci krajowi w zakresie rozwoju własnej produkcji i substytucji importu;
- Do Ministra Finansów w sprawie zwiększania rezerw złota i dewiz oraz obsługi długu Federacji Rosyjskiej.
Populacja
Na wzmocnieniu waluty krajowej zyskuje przede wszystkim ludność kraju. Ponieważ płace są wypłacane w rublach, a koszt wielu towarów jest powiązany z kursem dolara, ludzie zyskują większe możliwości finansowe. Oprócz zakupu towarów oznacza to obniżenie kosztów wyjazdów turystycznych za granicę w rublach.
Zatem wraz ze wzrostem waluty krajowej wzrasta siła nabywcza, ale pytanie brzmi: czy obywatele wydadzą uwolnione środki na towary rosyjskie lub kupią towary importowane, a może nawet wyjadą za granicę i tam wydadzą pieniądze, z których krajowy biznes turystyczny też będzie cierpieć? W rezultacie korzyści dla ludności zamieniają się w straty dla państwa i upadek gospodarki.
Drugą zaletą mocnego rubla dla ludności jest zmniejszenie inflacji, czego konsekwencją jest nie tylko stabilizacja cen towarów konsumpcyjnych, ale także redukcja banku centralnego. Doprowadzi to do spadku oprocentowania kredytów i wzrostu popytu na nie. W efekcie mogą jednak ucierpieć banki, które przy ograniczonym przyciąganiu środków z zagranicy po prostu nie będą w stanie pokryć zwiększonego popytu.
Dodatkowo wadą dla banków jest to, że obniżając oprocentowanie kredytów, obniżają jednocześnie oprocentowanie depozytów. W rezultacie ludzie przynoszą do banku mniej pieniędzy. I ludzie też na tym cierpią, bo ich depozyty w rublach przynoszą mniejsze dochody.
W zasadzie wszystko to jest kontrowersyjne, ponieważ przy słabym rublu dochody z wysokich stóp procentowych są „pochłaniane” przez inflację.
Firmy turystyczne
Na mocnym rublu korzystają także biura podróży sprzedające wycieczki za granicę, ponieważ poprawa samopoczucia obywateli powoduje, że chcą oni spędzić wakacje w bardziej komfortowych warunkach w Turcji, Grecji, Włoszech itp. Jednak biura podróży działające wyłącznie lub cierpią głównie w Rosji. .
Krajowi producenci
Spadek inflacji i cen produktów, spowodowany umocnieniem waluty krajowej, a także wzrost siły nabywczej, doprowadzi do wzrostu popytu, a co za tym idzie, wzrostu zysków. Gdzie jednak jest gwarancja, że obywatele będą kupować produkty od rosyjskich producentów, jeśli stać ich na produkty importowane?
Przemysł farmaceutyczny, uzależniony od importowanych surowców, mocno odczuwa osłabienie rubla. To samo dotyczy innych producentów, którzy kupują importowane surowce i materiały do produkcji.
Trzecia kwestia jest taka, że przy mocnym rublu bardziej opłaca się spłacać kredyty walutowe.
Ministerstwo Finansów
Silna waluta krajowa z pewnością sprzyja Ministerstwu Finansów w uzupełnianiu rezerw złota i walut: im wyższy kurs rubla, tym więcej waluty i złota można za nie kupić. Tańsza staje się także obsługa długu publicznego, gdyż spłaty kredytów również trzeba dokonywać w walucie obcej.
A może nadal jest słaby?
Jak widać, mocny rubel jest tak naprawdę korzystny tylko dla ludności kraju. Słabość odpowiada znacznie większej liczbie kategorii producentów, przedsiębiorców i różnych władz.
Budżet federalny i eksporterzy
Budżet Rosji w dużej mierze zależy od eksportu węglowodorów. Dziś ta zależność wynosi 40%.
Ryż. 1. Uzależnienie dochodów budżetu federalnego od eksportu węglowodorów.
Źródło: stolypin.institute.ru/.
Dziś budżet jest w 40% zależny od eksportu przemysłu naftowo-gazowego. To dużo. W związku z tym korzyść budżetowa wynikająca ze słabości waluty krajowej ma dla państwa ogromne znaczenie.
Ważna informacja! Czy wiesz, że na świecie istnieje praktyka sztucznego zaniżania wartości waluty krajowej. Państwo, czyli podnosząc kurs dolara do wartości szczytowych, wymienia oszczędności dolarowe, co szybko wypełnia budżet.
W związku z tym, aby wypełnić budżet, ważne jest, aby rubel był słaby, ponieważ:
- Wszystkie ceny w kontraktach firm produkujących ropę naftową wysyłających produkty do innych krajów są ustalane w dolarach amerykańskich. Podatki płacone są w walucie krajowej, co przynosi dodatkowe środki do budżetu. Dodatkowo, gdy kurs waluty jest niski, sprzedaż staje się bardziej opłacalna, a jej wolumen jeszcze bardziej wzrasta. Wszystko to przekłada się na niedobory na krajowym rynku i w konsekwencji wzrost cen benzyny.
- Kiedy waluta krajowa traci na wartości, inflacja i ceny w kraju rosną. W konsekwencji wzrosną dochody podatkowe budżetu, utworzone z tak dużych podatków, jak akcyza, VAT itp. Potwierdzają to dane o inflacji za ostatnie pięć lat w porównaniu do kursu średnioważonego.
Ważna informacja! Stawka średnioważona, w odróżnieniu od średniej arytmetycznej, jest obliczana z uwzględnieniem liczby dni, w których dana wartość była istotna.
Jak wiemy, gwałtowny spadek kursu nastąpił w drugiej połowie 2014 roku i był kontynuowany w 2015 roku. Tak więc w 2013 r. Średni ważony kurs wynosił 31,85 rubla. za dolara, wówczas już w 2015 roku wyniosło 60,96 rubli. To właśnie w tych latach obserwuje się najwyższy procent inflacji.
Każdy, kto produkuje i sprzedaje produkty na eksport, korzysta na słabym rublu. Dotyczy to nie tylko przemysłu naftowo-gazowego. Sprzedaż eksportowa prowadzona jest w dolarach, dlatego firmy otrzymują znacznie większe kwoty w rublach, niż mogłyby. Ponadto spadek waluty krajowej umożliwia obniżenie ceny eksportowej i zdobycie nowych segmentów rynku.
Dodatkową premią dla eksporterów jest wzrost ich udziałów, gdyż gdy waluta krajowa spada, inwestorzy przewidują wzrost cen i zaczynają inwestować w spółki eksportujące produkty z Rosji.
Krajowi producenci
Mimo że producenci produktów sprzedawanych w kraju korzystają na mocnym rublu, to w większym stopniu korzystają na słabym. Faktem jest, że przy wysokim kursie dolara import towarów do Rosji staje się nieopłacalny. Dzięki temu producenci mają szansę zająć nisze rynkowe zwolnione przez towary importowane. Działa to na przyszłość i przynosi korzyści całej gospodarce kraju.
Czy równowaga jest możliwa?
Czy istnieje kurs wymiany rubla do dolara, który byłby dla każdego odpowiedni na tym etapie rozwoju rosyjskiej gospodarki? Instytut Gaidar przez dwa lata z rzędu prowadził badania, w ramach których przeprowadzono ankiety wśród dużych i małych uczestników różnych branż. Wyniki w latach 2016 i 2017 są prawie takie same. Średnia stawka, która byłaby odpowiednia dla wszystkich, wynosi 52 ruble. za dolara amerykańskiego.
Odniesienie! Instytut E. T. Gaidara jest fundacją non-profit, której główną działalnością jest prowadzenie badań z zakresu polityki gospodarczej.
Jeśli weźmiemy pod uwagę branżę, sytuacja wygląda następująco:
- W najsilniejszym rublu - 42 ruble. za dolara potrzebuje przemysł farmaceutyczny. Jest w poważnym stopniu uzależniona od importowanych surowców.
- Przemysł chemiczny byłby zadowolony ze stawki 49 rubli. za dolara. Wspierają je przemysł lekki i spożywczy.
- Najsłabszy kurs preferowany jest przez przemysł metalurgiczny - 1 rub. za dolara, ponieważ mają duży udział w eksporcie.
Według badań Instytutu Zintegrowanych Studiów Strategicznych (ICSI), wszelkie pozytywne skutki, jakie państwo mogło uzyskać z dewaluacji w 2014 roku, zostały już całkowicie wyczerpane. Dziś optymalną stawką dla Rosji jest ta z połowy października 2014 roku, czyli 40-42 ruble. za dolara. Tym samym, według badaczy ICSI, obecnie kurs dolara do rubla jest przewartościowany średnio o 60%.
” nie jest do końca poprawne, zasadne byłoby zadać pytanie „czy rosyjska gospodarka potrzebuje silnego rubla”. A odpowiedź na to pytanie leży na pozór, jest oczywista – nie, nie jest to konieczne. Większość społeczeństwa będzie oburzona tak bezpośrednią odpowiedzią, ale jeśli zagłębić się w dzisiejszą sytuację gospodarczą, wszystko stanie się jasne.
Co mamy dzisiaj? Sankcje ograniczające wzrost gospodarczy kraju, uzależnienie od kursów walut (w szczególności dolara), uzależnienie od cen surowców, silną konkurencję, wysokie stopy procentowe i deficyty budżetowe. A to nie jest pełna lista problemów rosyjskiej gospodarki. Co się zmieni, jeśli rubel się umocni?
Z jednej strony wzrośnie siła nabywcza ludności, obywatele będą mogli sobie pozwolić na więcej niż obecnie. Ceny wielu towarów i usług spadną. Łącznie będzie to stymulować popyt krajowy. Powstaje jednak pytanie: czy obywatele będą kupować więcej dóbr krajowych, czy będą preferować towary zagraniczne, a może nawet wydadzą pieniądze za granicą? A jeśli tak, to jaka korzyść dla gospodarki, zarobią na tym jedynie detaliści.
Silny rubel oznacza niski poziom inflacji, co oznacza spadek głównej stopy procentowej, pożyczki staną się bardziej dostępne dla obywateli i osób prawnych. Z jednej strony to ponownie stymuluje konsumpcję i rozwój biznesu. Z drugiej strony, dziś rosyjskie banki mają ograniczone możliwości pozyskiwania finansowania z zagranicy, w związku z czym może dojść do sytuacji, że banki nie będą w stanie pokryć zwiększonego popytu na kredyty, a wówczas stopa zacznie ponownie rosnąć. Zatem pozytywny efekt jest kontrowersyjny, a raczej krótkotrwały.
Mocny rubel może uszczęśliwić producentów. Tak, być może, zwłaszcza tych, których produkcja opiera się na importowanych technologiach i surowcach. Jeśli dziś wysokie koszty zagranicznych surowców i technologii będą stymulować rozwój własnych technologii i przechodzenie na krajowe analogi, to mocny rubel zdusi ten trend w zarodku. Przez mocnego rubla towary innych producentów stracą na konkurencyjności przede wszystkim na rynkach zagranicznych, bo nie będą już tanie. Eksporterzy surowców, główni podatnicy i żywiciele budżetu, również nie potrzebują silnego rubla, co doprowadzi do spadku dochodów w rublach. Spadek dochodów oznacza zmniejszenie dochodów budżetowych.
Być może niezaprzeczalną zaletą mocnego rubla będzie wzrost rezerw złota i walutowych Centralnego Banku Federacji Rosyjskiej oraz spadek kosztów obsługi długu zagranicznego.
Co słaby rubel oznacza dla gospodarki? Spadające dochody gospodarstw domowych, spadający popyt krajowy, wysoka inflacja, wysokie oprocentowanie kredytów, rosnące koszty obsługi zadłużenia zagranicznego, rosnące koszty dla producentów pracujących w oparciu o importowane surowce i technologie. Oto lista głównych wad obecnego kursu walutowego.
Z drugiej jednak strony słaby rubel zmusił producentów z wielu branż do wyboru albo rozwoju technologii i wytwarzania produktu, albo zakończenia działalności. Dopiero gdy znalazł się w trudnych warunkach, rosyjski biznes po raz pierwszy stanął przed koniecznością posiadania we wszystkim krajowego odpowiednika, a to jest dobre dla gospodarki, bo zmusza ją do stopniowego ożywienia i rozwoju.
Na słabym rublu najwięcej zyskują budżet i eksporterzy. Rosną przychody z eksportu w rublach, co oznacza, że rosną dochody budżetu. Biorąc pod uwagę ogłoszony przez prezydenta program gospodarczy na najbliższe 6 lat, dochody podatkowe stanowią jedno z głównych źródeł dochodów budżetu. Zapotrzebowanie na rząd spadły obligacje, istnieje także ryzyko sankcji wobec OFZ, sytuacja rozwija się w taki sposób, że w najbliższej przyszłości Rosja całkowicie zrezygnuje z zewnętrznych pożyczek i w tym przypadku główny nacisk zostanie położony na przychody z eksportu.
Warto przypomnieć, że środki rezerwowe, dzięki którym gospodarka przetrwała lata 2014-2017, są puste i wymagają uzupełnienia, a uzupełniane są właśnie z nieoczekiwanych wpływów ze sprzedaży ropy i gazu za granicę. Co więcej, Ministerstwo Finansów Federacji Rosyjskiej upija dwie pieczenie na jednym ogniu: kupując obcą walutę na rynku krajowym, utrzymuje osłabionego rubla i uzupełnia rezerwy.
I wreszcie tani rubel sprawia, że rosyjskie aktywa, towary i usługi są atrakcyjne dla obcokrajowców. Tak, nie widzimy napływu inwestycji zagranicznych ze względu na ryzyko geopolityczne, ale obroty handlowe Rosji rosną.
Tak naprawdę zarówno słaby, jak i mocny rubel ma wady i zalety dla gospodarki, ale w obecnej sytuacji słaby rubel jest bardziej opłacalny; gdy tylko sytuacja zacznie się zmieniać na lepsze, rząd pozwoli rublowi wzmacniać. Pozostanie jedynie ludność, która w sytuacji kryzysu nie jest postrzegana jako instrument przyczyniający się do rozwoju gospodarczego.
Pod koniec października obserwujemy spadek par rubla, ale ceny ropy naftowej spadają, w USA zbliżają się wybory do Kongresu i zbliża się dyskusja na temat kolejnego pakietu sankcji wobec Rosji. Jeśli sankcje zostaną przyjęte w listopadzie, będzie to nowy cios dla rubla, trzeba być przygotowanym na możliwą falę osłabienia rubla. W średnim terminie zagrożenie dla rubla stanowią rosnące stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych. Tak naprawdę do końca roku stopa może być wyższa od obecnego poziomu.
Siła rubla nie zwiększa jeszcze atrakcyjności rosyjskiej gospodarki
Foto: nikkolia/Depositphotos.com
Wielcy rosyjscy biznesmeni i urzędnicy okresowo mówią o zagrożeniach, jakie dla rosyjskiej gospodarki stanowi silny rubel. Ale czy naprawdę lepiej dla naszej gospodarki jest, gdy rubel jest słaby?
Nasza gospodarka prawie nie rośnie, ponieważ rubel rosyjski jest przewartościowany, powiedział niedawno oligarcha Oleg Deripaska na Światowym Forum Ekonomicznym w Davos. Niezależnie od tego, czy chodzi o Chiny, które w ubiegłym roku odnotowały wzrost o 6,5%, czy też Amerykę, która wykazała wzrost o 3%, Deripaska jako przykład podała kraje z niedowartościowaną walutą krajową. Asystent prezydenta Rosji ds. ekonomicznych Andriej Biełousow i minister finansów Anton Siłuanow w różnych momentach wypowiadali się na temat zagrożeń, jakie dla rosyjskiej gospodarki stwarza zbyt silny rubel. Ale w jakim stopniu względna siła waluty krajowej utrudnia wzrost naszej gospodarki?
Olegu, mylisz się!
„Uważam, że Oleg Deripaska służy swoim interesom, a nie mówi o prawdziwym stanie rzeczy” – mówi Daniil Egorov, szef działu strategii handlowych w Dukascopy Bank SA.
Logika Olega Deripaski i urzędników opowiadających się za osłabieniem rubla jest następująca: mocny rubel jest nieopłacalny dla eksporterów, których przychody wyrażone są w obcej walucie, a wydatki w rublach. Jednocześnie domyślnie uważa się, że rosyjska gospodarka jest zorientowana na eksport, więc można zaniedbać interesy importerów. „Ponieważ eksport brutto stanowi około jednej trzeciej rosyjskiego PKB, kurs wymiany ma oczywiście pewne znaczenie dla wzrostu gospodarczego” – mówi Nikołaj Kaszczejew, dyrektor działu analitycznego Promswiazbanku. Ale w przypadku Rosji istnieje niuans.
„Nasz eksport to głównie surowce” – wyjaśnia Igor Nikołajew, dyrektor Instytutu Analiz Strategicznych FBK. - To oznacza, że konkurencyjność nie ucierpi, ceny są na giełdzie. Gdyby jednak eksport dotyczył głównie przemysłu wytwórczego, wówczas mocny rubel bezpośrednio wpłynąłby na konkurencyjność, ponieważ cena w walucie obcej byłaby wyższa”. W większym stopniu kurs walutowy wpływa na import, mówi Nikołaj Kaszczejew. A importerom wystarczy mocny rubel.
„Zależność między tempem wzrostu gospodarczego a kursem walutowym nie jest tak jasna” – mówi Anton Struchenevsky, główny ekonomista Sberbank CIB. - Sondaże i badania pokazują, że umiarkowane umocnienie rubla nie jest takie złe dla zaawansowanych technologicznie sektorów gospodarki, które w tych warunkach mają możliwość importowania zagranicznych technologii i surowców, wytwarzania konkurencyjnych produktów, a nawet ich eksportu. Co ciekawe, w 2017 roku, pomimo umocnienia rubla, dynamika eksportu przemysłu przetwórczego przyspieszyła.”
Związek kursu walutowego ze wzrostem gospodarczym omawiany jest także w przypadkach, gdy gospodarka jest w dużym stopniu uzależniona od importu. Jak w Rosji. W takiej sytuacji silna waluta sprawia, że importowane towary stają się bardziej przystępne cenowo, co powoduje, że popyt krajowy jest w dużej mierze zaspokajany przez import, a nie produkcję krajową.
„Jednak teza przeciwna nie jest do końca prawdziwa: słaby rubel nie gwarantuje substytucji importu i tym samym niekoniecznie przyspiesza wzrost gospodarczy” – wyjaśnia Anna Bogdyukiewicz, analityk UniCredit Banku. - W szczególności osłabienie rubla w latach 2014-2015 nie dało znaczącego impulsu rosyjskiej gospodarce, choć doprowadziło do ostrej korekty w imporcie. Od tego czasu nie pojawiły się realne możliwości substytucji importu, może z wyjątkiem przemysłu spożywczego, który potrafił wykorzystać sytuację i bezpośrednie rezerwy mocy, aby zaspokoić redystrybucję popytu. Zatem słaby rubel nie jest panaceum i wcale nie gwarantuje Rosji tempa wzrostu porównywalnego z gospodarkami Stanów Zjednoczonych czy Chin”.
Nawet jeśli osłabienie waluty będzie tak silne, że można je nazwać dewaluacją, nie sprawi to, że gospodarka narodowa będzie wyraźnie konkurencyjna. „W 1998 r. załamanie rubla dało zauważalny efekt substytucji importu na około cztery lata, ale ani w 2008, ani w 2015 nie było czegoś podobnego” – wspomina Nikołaj Kaszczejew.
W 1998 r. załamanie rubla wywołało zauważalny efekt substytucji importu przez około cztery lata, ale ani w roku 2008, ani w 2015 nie wydarzyło się nic podobnego.
Zostaw go w spokoju
Ale jeśli słaby rubel nie jest panaceum na Rosję, to czy silny rubel nim jest? Jakiego rubla potrzebuje obecnie rosyjska gospodarka, aby zaczęła rosnąć w normalnym tempie?
Najkrótsza i najbardziej poprawna odpowiedź: stabilna.
„Nasza gospodarka jest dość zróżnicowana, co oznacza, że każdy sektor ma swoje interesy” – mówi Anton Struchenevsky. - Niezależnie od tego, jaki kurs nazwiesz, zawsze znajdą się tacy, którzy nie będą z niego zadowoleni. Rosja potrzebuje raczej stabilnego rubla”.
Stanowisko to podzielają wszyscy eksperci, z którymi Banki.ru udało się porozmawiać. „Trzeba stymulować wzrost gospodarczy w Rosji nie poprzez zmianę kursu walutowego, ale poprzez poprawę otoczenia biznesowego i stymulowanie skłonności przedsiębiorstw do inwestowania w rozwój produkcji” – mówi Anna Bogdyukiewicz. „Najlepszą opcją wydaje się przewidywalna, stabilna waluta, która pomoże w planowaniu nowych projektów”. Nie ma uniwersalnej odpowiedzi na temat „właściwego” kursu wymiany rubla.
Nasza siła tkwi w słabości!
Rzeczywiście istnieją mocne argumenty za tym, że rubel powinien być słabszy od obecnych wartości. „Kiedy eksport to nie tylko surowce, rubel powinien zdecydowanie osłabnąć” – mówi Igor Nikołajew z FBK. - Ale dzisiaj powinien być słabszy, nie z tego powodu, ale dlatego, że dziś rubel jest w dużej mierze sztucznie wzmocniony w wyniku handlu carry trade. Nie powinno być nic sztucznego, łącznie z kursami wymiany”.
„Różne grupy biznesowe mają różne interesy, ale biorąc pod uwagę strukturę gospodarki i budżet, mocny rubel utrudnia rozwój i lokalizację produkcji, spowalnia wypełnianie budżetu i zabija miejsca pracy. Przy bardzo wysokich cenach eksportowych zostało to zrekompensowane, ale teraz tak nie jest” – mówi Anton Tabakh, główny ekonomista agencji ratingowej Expert RA.
Jednak w rzeczywistości, powtarzamy, nie wiemy, jak wykorzystać korzyści, jakie płyną z osłabienia, a nawet dewaluacji waluty krajowej: wystarczy spojrzeć na skutki nawet najgłębszej dewaluacji w 1998 roku.
Może tym razem wszystko będzie inne? „Możliwości substytucji importu, przy niezmienionych wszystkich innych czynnikach, wydają się ograniczone, ponieważ Rosja obecnie nie produkuje znaczącej gamy produktów konsumowanych na rynku krajowym, zarówno konsumenckich, jak i inwestycyjnych” – mówi Dmitry, szef działu strategii inwestycyjnej spółki dyrekcja ds. współpracy z klientami prywatnymi w Citibanku Golubkov. „W tym przypadku deprecjacja rubla po prostu sprawi, że importowane towary będą droższe dla rosyjskiego konsumenta”.
Bardziej interesujące są perspektywy słabego rubla dla eksportu – tak naprawdę jest to droga, którą wybrały dla siebie niektóre kraje azjatyckie, przede wszystkim Chiny. Ale tutaj wszystko nie jest takie proste. „Ważne jest, aby wzrost zysków tych sektorów przełożył się na wzrost inwestycji kapitałowych, co zwiększyłoby realną produkcję i eksport produktów” – zauważa Golubkow. „Jednocześnie biorąc pod uwagę niemożność zastąpienia niektórych importowanych produktów rosyjskimi odpowiednikami, ważne jest, aby nie „posuwać się za daleko” z deprecjacją waluty krajowej”.
Mocniej, wyżej, mocniej
Argumenty za silniejszym rublem są nie mniej, jeśli nie bardziej uzasadnione. „Rosyjski konsument i, logicznie rzecz biorąc, przedstawiciele branż niepodlegających wymianie handlowej, takich jak sektor usług, zaczynają czuć się znacznie lepiej, gdy rubel się umacnia. A usługi stanowią ponad 60% rosyjskiego PKB” – zauważa Nikołaj Kaszczejew.
Ludność potrzebuje silnego rubla, bo w tym przypadku jest pewność: nie ma kryzysu, mówi Igor Nikołajew. „To zaufanie powoduje odbicie aktywności konsumenckiej, co widzieliśmy w ostatnich miesiącach” – stwierdził ekonomista. „Inną rzeczą jest to, że nawet to nie wystarczy do trwałego wzrostu gospodarczego”.
„Obecnie, biorąc pod uwagę zmiany inflacyjne i ogólne, powiedzmy, zubożenie społeczeństwa, najbardziej komfortowe liczby to 54–55 rubli za dolara przy cenie ropy 60–65 dolarów za baryłkę” – uważa Daniił Egorow. „Te liczby są wygodne dla rosyjskich producentów, a stabilność tego kursu walutowego będzie miała wpływ przede wszystkim na inflację – uwolni to Bankowi Centralnemu ręce w zakresie łagodzenia polityki pieniężnej”.
Obecnie, biorąc pod uwagę zmiany inflacyjne i ogólne, powiedzmy, zubożenie społeczeństwa, najbardziej komfortowe liczby to 54-55 rubli za dolara przy cenie ropy 60-65 dolarów za baryłkę.
Biorąc pod uwagę paradoksalną sytuację – niedowartościowany rubel i przechłodzenie gospodarki – rubel powinien stać się droższy, a nie tańszy, mówi Jegorow. „Oczywiście takie liczby nie są zbyt wygodne dla eksporterów i urzędników, ponieważ budżet sporządza się z deficytem na poziomie 1,27% PKB i wcale nie jest faktem, że uda się go utrzymać w tych ramach” – dodał. – zauważa ekspert. Słaby rubel jest bardzo szkodliwy dla firm, które zmuszone są kupować duże ilości sprzętu i realizować program inwestycyjny – wspomina Andrey Lyushin, wiceprezes zarządu Loko-Banku.
Ale – powtarzamy – są to próby spojrzenia na kurs z innej perspektywy. Generalnie gospodarka potrzebuje stabilnego kursu walutowego, który ustala rynek. „Rosyjska gospodarka nadal postrzegała kurs walutowy jako czynnik egzogeniczny, ale domagała się jego kontroli, pomimo wysokich kosztów tego ostatniego” – wyjaśnia Nikołaj Kasheev. „To model «pasywnego konsumenta», charakterystyczny dla gospodarki wynajmu.”
Na ile w tej sytuacji adekwatna jest nowa reguła budżetowa, która weszła w życie na początku 2018 roku?
Do czego doprowadzą zakupy walutowe Ministerstwa Finansów?
„Reguła fiskalna pozwala zmniejszyć zależność kursu walutowego od cen ropy i zapobiega nadmiernemu umocnieniu rubla w przypadku wzrostu cen ropy” – mówi Anton Struchenevsky z Sberbank CIB. „Bez zakupów walut obcych przez Ministerstwo Finansów, przy obecnych cenach ropy (około 70 dolarów za baryłkę ropy Brent) kurs rubla do dolara mógłby wynosić około 52. Zatem efekt zastosowania reguły fiskalnej już jest. ”
Anna Bogdyukiewicz jest też pewna, że reguła budżetowa powstrzymuje rubla przed dalszym umocnieniem. „Cena rubla za baryłkę ropy zbliża się już do 4 tys. i jest najwyższym poziomem od końca 2014 roku” – zauważa ekspert. „A reguła budżetowa może być jednym z czynników powstrzymujących umocnienie rubla: w styczniu 2018 roku Ministerstwo Finansów znacząco zwiększyło wolumen zakupów walutowych – do 15 miliardów w przeliczeniu na ruble”.
Inni eksperci nie widzą dużego wpływu reguły budżetowej na kurs rubla. „Zakupy Ministerstwa Finansów nie odgrywają decydującej roli, gdy nadwyżka handlowa jest wysoka (zwykle pierwszy i czwarty kwartał roku) i mogą wpłynąć na pewne umocnienie rubla względem wartości równowagi w połowie roku” – mówi. Nikołaj Kaszczejew. Ale przy obecnych cenach takie zakupy nie są czynnikiem decydującym – dodaje ekspert.
I w tych warunkach, w obecnej sytuacji, jaki powinien być kurs rubla? Czy można mówić o jakimś sprawiedliwym kursie?
Ile powinien kosztować rubel?
„Z punktu widzenia parytetu siły nabywczej kurs rubla powinien kształtować się w okolicach 50–52 rubli za dolara” – mówi Daniil Egorov. „Jednak mówienie o tym wyłącznie w oparciu o czynniki cenowe jest dość nieodpowiedzialne, wiele czynników wpływa na realną siłę nabywczą waluty”.
Według analityka UniCredit Banku Anny Bogdyukiewicz, rubel w tym roku będzie bardziej niezależny od czynników zewnętrznych, w tym od ceny ropy, częściowo za sprawą reguły budżetowej. „Najprawdopodobniej do końca roku rubel nieznacznie wzrośnie z 59,6 do dolara” – mówi. Według Antona Struczeniewskiego kurs rubla do dolara może w 2018 roku kształtować się w przedziale 55-60, nie powodując poważnych problemów dla gospodarki.
Ogólnie rzecz biorąc, obecny kurs walutowy nie jest odległy od kursu równowagi, mówi Kaszczejew. Powód: Bank Centralny od dawna kieruje się inflacją, a nie kursem walutowym. To prawda, że Bank Centralny ma mechanizm wpływania na kurs walutowy - to są stawki. Anton Tabakh ocenia obecne kursy jako „wyjątkowo wysokie i niezgodne ze stanem inflacji” i w nich widzi przyczynę przewartościowania obecnego kursu rubla. „Mała uwaga: wysoki kurs oczywiście przyczynia się do tego, że wartość równowagi rubla okazuje się nieco wyższa, niż byłaby na przykład przy stopie neutralnej równej inflacji” – wyjaśnia Nikołaj Kaszczejew. „Ale moim zdaniem wysoka stopa to środek zapobiegawczy w kontekście niezbyt dobrego ogólnego stanu gospodarki i zagrożeń zewnętrznych”.
Kurs ekonomiczny jest ważniejszy niż kurs walutowy
„Sam kurs walutowy, szczególnie w przypadku free float, to tylko jeden z czynników wpływających na wzrost gospodarczy. Musimy spojrzeć na politykę całościowo” – przekonuje Anton Tabakh. „Gdyby wszystko było takie proste – nie rośniemy z powodu silnego rubla – nie byłoby tak źle” – powtarza Igor Nikołajew. - Wszystko jest znacznie bardziej skomplikowane: czy rozwiązaliśmy wszystkie notoryczne problemy strukturalne, o których tyle się mówiło? Nie, nie zdecydowali, można powiedzieć, do niektórych z nich nawet nie zbliżyli się. Dlaczego zatem mocny rubel miałby nagle stać się główną przyczyną braku wzrostu gospodarczego?”
Od około kwietnia kurs rosyjskiej waluty stale spada zarówno w stosunku do dolara, jak i euro. Na tak spektakularny upadek złożyło się splot dwóch czynników – a sankcje nie miały z tym nic wspólnego.
Po pierwsze, prawie wszystkie rynki rozwijające się wykazały spadek kursów walut krajowych w okresie podobnym do rubla. Było to spowodowane faktem, że międzynarodowi inwestorzy zaczęli masowo napływać do dolara. Oprócz Rosji osłabiły się waluty Indonezji, Argentyny, Brazylii, Indii, a zwłaszcza Turcji. Nawet euro ucierpiało na skutek wahań na rynkach światowych, jednak waluta ta jest tak potężna, że zmiany przeszły niemal niezauważone.
Po drugie, w Rosji następuje obecnie poważna zmiana wektora polityki pieniężnej. Wcześniej Bank Centralny nie ingerował w rynek, a gdy kurs gwałtownie spadł, próbował zatrzymać ten proces, sprzedając dolary z rezerw. Przeciwnie, teraz Bank Centralny aktywnie je kupuje, aby obniżyć kurs rubla. Zatem obecna sytuacja z rublem została stworzona absolutnie celowo, aby zwiększyć nadwyżkę budżetową. Majowe dekrety Putina wymagają pieniędzy.
Foto: Sefa Karacan / Agencja Anadolu / Getty Images
Same w sobie dekrety te po prostu pomagają w rozdzielaniu środków pomiędzy osoby bliskie Kremlowi. Osoby te wywierają presję na Ministerstwo Finansów, żądając wskazania źródeł pieniędzy. A nadwyżka budżetowa wynikająca z niskiego kursu rubla stała się jednym z tych źródeł. Oprócz tego na liście znalazła się podwyżka podatków, wyrażająca się w szczególności podwyżką podatku VAT oraz zmniejszenie gwarancji socjalnych w postaci podwyższenia wieku emerytalnego.
Wszystko to wydaje się trwać długo, bo stopy na rynku amerykańskim rosną, a bilans Systemu Rezerwy Federalnej jest celowo obniżany przez samych Amerykanów. Oznacza to, że ilość pieniądza na rynku zmniejszy się, a inwestorzy pozbędą się spadających walut. W rezultacie może to trwać miesiącami, a nawet latami.
Mniej więcej w tym samym czasie prognozę można podać w odniesieniu do nowej polityki banku centralnego polegającej na celowym osłabianiu rubla. Trudniej byłoby go wzmocnić, bo wymagałoby to rezerw dolarowych, które w przeciwieństwie do rubla są ograniczone. Można go drukować bez końca.
Nie będzie powrotu do fundamentalnych pozycji (58-61 rubli za 1 dolara): to po prostu nie jest korzystne dla nikogo
Nic nie wskazuje na to, aby Ministerstwo Finansów i Bank Centralny miały zamiar w dłuższej perspektywie porzucić tę strategię, choć w krótkim okresie zaprzestano skupu dolarów. W rezultacie sam rynek zaczął grać przeciwko rosyjskiej walucie krajowej: wielu krajowych inwestorów posiadających pozycje w rublach zaczęło z nich wychodzić. I to masowe wyjście zadziałało zamiast Banku Centralnego i Ministerstwa Finansów, które ostatecznie musiały się zatrzymać, aby zapobiec katastrofalnym skutkom.
Teraz upadek, powtarzam, ustał. Być może gdzieś na marginesie obu departamentów zostanie podjęta decyzja o zakupie kilku rubli, aby zrównoważyć sytuację. Nie będzie jednak powrotu do fundamentalnych pozycji (58-61 rubli za 1 dolara): to po prostu nie jest korzystne dla nikogo.
Czy rząd będzie w stanie powstrzymać deprecjację rubla? Oczywiście, że tak, bo właśnie to było przyczyną! Ale te środki dotkną jedynie gwałtowne załamanie, ale dalszy spadek będzie trwał przez długi czas. Jest to przecież korzystne dla budżetu i największych eksporterów – najważniejszych producentów PKB i podatków w Rosji.
Są oczywiście tacy, którzy nie korzystają na słabym rublu. Są to importerzy i producenci wyrobów na rynek krajowy. Ale niestety są zdekonsolidowane i dlatego nie mają ani jednego twardego stanowiska, które mogłoby wpłynąć na rząd.
Ponadto słaby rubel jest niekorzystny dla obywateli Rosji. Ale kogo obchodzi, co myślą?
